[情報] CCJ 2025Q4 財報/年報 電話紀錄整理

來源： CCJ 官網 網址： https://www.cameco.com/invest/events-presentations 內文： 星期五我們核能老大哥CCJ開了電話會議 大哥對核能產業前瞻看法至關重要，所以當然要關注一下 開頭CEO Tim就秀了一下肌肉：表示因為等等要去華盛頓跟DOE開會啦 所以前面業績介紹的部分是先錄好的，QA的部分我在飛機上回答各位 這也導致後面其實沒甚麼人cars業績啦 業績的部分可以一圖以蔽之 https://i.imgur.com/1Zo4Bc9.jpeg 最亮眼的成長來自於西屋電氣westinghouse的盈餘分配，完全扭虧為盈 第二大成長來自燃料 UF6的利潤增長 鈾礦2100磅的產量則超出2025指引，利潤也超過指引 2025年總結： 2025 年營收約 35 億加元，年增 11%； 調整後 EBITDA 約 19 億加元，年增 26%； 調整後淨利近 6.3 億加元，年增 115% 2026 年指引： 鈾產量 1,950-2,150 萬磅，燃料服務產量 1,300-1,400 萬公斤， Westinghouse 調整後 EBITDA 約 3.7-4.3 億美元，低於 2025 年因 2025 年有一次性韓 國專案分潤 個人認為指引偏保守是財報當天下跌的關鍵， 但保守的原因其實CEO解釋得非常清楚，就是兩個字：「不急」 https://i.imgur.com/ftBMAFC.jpeg -- 在進入CEO的思考領域之前，要先暫停一下 了解從鈾礦到發電的整個過程，以及CCJ的佈局： 1. 採礦與磨礦： 產出 U3O8（黃餅/黃粉）計價單位：每磅（lb） 2. 轉化 (Conversion)： 將 U3O8 轉化成 UF6（六氟化鈾，常溫下為固體，加熱變氣體） 計價單位：每公斤鈾（kgU） 3. 濃縮 (Enrichment)： 萃取出 LEU（低濃縮鈾，含有 3%~5% 的 U235） 計價單位：SWU (分離功) 4. 再轉化與燃料製造 (Fabrication)： 再轉化：將濃縮後的氣體 UF6 轉化為 UO2（二氧化鈾粉末） 燃料丸 (Pellets)： 將 UO2 粉末壓製成陶瓷圓柱體 燃料棒 (Fuel Rods)： 將燃料丸塞進鋯合金管 5. 組件與發電： 將燃料棒組裝成「燃料組件」，送入 AP1000 或 SMR 等反應爐發電 CCJ的野望就是：除了發電，我全都要 -- 順著這個大架構，CCJ的商業版圖可以用三家公司涵蓋 ‧母公司CCJ：負責採礦、轉化 ‧子公司GLE (持股49%)：負責萃取、製作LEU，預計2029商轉 有別於Centrus Engry(LEU)採用的離心機法 GLE使用新世代技術，以紅外線雷射精準分離同位素 目前通過TR-6驗證，已經可以生產數百公斤的LEU 走到TR-9就可以取得牌照建廠生產了 對，可以看到預計商轉的日期，跟Centrus預計蓋好廠的日期強碰了 但是，目前GLE不打算直攻HALEU 而是打算走更一條更聰明更經濟的路線：「回收貧化鈾」 因為從UF6萃取U235的過程中，離心機法在剩下的UF6廢料中 大概還會剩下0.1~0.4%的U235是離心機法提取不出來，但鐳射法可以的 這些被當成核廢料存放的東西，對GLE來說就是寶藏，零成本的寶藏 而GLE已經憑這項技術拿到DOE數千萬美元的補助了 有關GLE從瀕臨破產到CCJ收購起死回生的故事，有興趣也可以搜尋一下 當時的雪中送炭現在看起來是拚上CCJ大業的最後一塊拼圖啊 ‧西屋電氣Westinghouse(持股49%)： 1. 負責再轉化到燃料棒這階段 2. 第3.5代輕水反應爐AP1000"建造指導"、技術授權 3. 舊世代反應爐的重啟與升級 在反應爐建造這塊，西屋電器很聰明的不去碰成本巨大的建造 而是改以技術授權的方式賺取權利金 那是因為西屋曾因在喬治亞州和南卡羅來納州的 AP1000 核電廠建設成本超支， 於2017年申請破產，重組後吸取教訓，把工程建設這塊拆分出去 目前由CCJ持股49% BEP(有上市哦)持股51% 第3.5代反應爐AP1000應該是現在最實際、最不畫餅的「新式核能」 全世界已經有6座正式商轉 包含中國4座、美國2座， 後續授權給中國自己「國核國造」的CAP1000，預計建造12座，這些都有權利金收 欸欸欸欸聽起來是不是鈾點意思 除此之外，美國商務部也規劃800億美元在2030年前建造10座 其他地區： 波蘭：已選定 AP1000 建設其首座核電廠（預計 3 座機組）。 烏克蘭：計畫建設多達 9 座 AP1000 機組以取代舊有蘇聯設施。 保加利亞：Kozloduy 電廠已計畫增加 2 座 AP1000。 印度：與西屋電氣洽談在 Kovvada 建設 6 座機組 所以西屋電氣，未來就是一頭超級現金奶牛 -- 而且他是有IPO規劃的： 如果在2029年1月之前，西屋的公開市場估值預期達到 300 億美元以上， 且美國政府已落實800億美元的建設投資決策，則美國政府有權要求西屋進行IPO 讓政府能持有西屋約20%的股權 -- 好，CCJ+GLE+Westinghouse這三塊拼圖拼在一起， 一個核能產業的商業閉環就完成了 我幫你採礦、轉化、燃料棒做好、再教你怎麼蓋發電廠 廠蓋好了以後你就買我做的燃料棒發電 一座核電廠至少都運轉七八十年，賺爛了賺爛了 -- 回到開頭電話會議Q&A的主旋律：「不急」 面對2026指引沒有特別把鈾產量調高，也不特別預期鈾價上升 他認為未來存在巨大的供給斷層這是確定的 https://imgur.com/EvWNdvj 但現在公營事業，對公司所給出有點fussy(龜毛)的合約都不急著簽 (這裡指的龜毛應該包含但不限於更長的合約時間、更高的價格) 買家都不急，那我急幹嘛，賣不出去以後加價賣啊 他甚至有點呼籲的意味，暗示新進的同業不要貿然的開出產能 因為需求肯定會越來越大，現在簽下長約鎖定價格， 就意味著失去未來簽到更高價合約的機會了 那他對需求越來越大的底氣來自於哪裡？ 乾阿就他家西屋電氣要新建+重啟66座反應爐啊 https://imgur.com/TtWQXBe -- 接著有趣的部份就來了，西屋電氣2026的指引，比2025年低 CEO給的原因是，因為2025有一次性認列韓國專案，2026都還未確定 這就有點刻意壓低指引的意味了 換句話說，只要2026哪怕有一項專案認列，都會超預期 然後你還在飛去華盛頓的路上....司馬昭之心吶 而CEO也意有所指地說，他認為AP1000就是目前最實際最能落地的反應爐 換句話說，在座各位SMR PPT公司都是.. -- 總結： 1. CEO有點在壓指引， 強調未來需求很大的同時，強調他們審慎樂觀是為了獲取最大利潤 2029前後對整個核能產業會是關鍵的一年， 包括CCJ完成礦場到電廠的垂直整合、LEU擴廠完成、SMR可能在那前後落地 但目前保守的指引不受花街待見，所以股價承壓 趁這時候布局，價格相當於10月美國宣布800億計畫補助西屋電氣當天的股價 是還可以接受的價格 2. 2/27 4U的財報很大可能也會遇到營收好看但指引不行的問題 目前是2025剛過100萬磅，喊出2026上看200萬磅 就看花街買不買單了